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作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

面对全球货币政策逐渐趋紧的当前，日本央行始终为促进经济复苏维持较低利率，而央行政策将基调及央行行长黑田东彦也屡次表态将维持大规模货币宽松政策，这也导致美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会中鹰派表态及美国数据公布后美元走势持续向好，市场对于日本央行与美联储的货币政策分歧日益扩大担忧持续升温，进而炒作美日利率差异的呼声加剧使得日元偏贬触及140日元这一1998年的最低水平。

进而日本央行是否将放任日元的持续走低便成为目前市场炒作关键，从基本面表现及政策倾向看，日本央行意图日元贬值“救”经济的大方向未变，而放任汇率持续走低视而不见或也有违政策初衷，因而市场投资炒作情绪做空日元持续弱势虽在短期难以避免，但日元反弹仍可期待。

从基本面表现看，日本经济恢复已远超前期表现，其中6月企业服务价格指数为106.9，创下2001年4月以来最高水平；随着消费回升日本上调7月经济预期，政府3个月来首次上调了月度经济评估；6月家庭支出4个月来首次增长，家庭支出同比增长3.5%，为1月以来首次出现同比增长，对旅游服务的需求上升，均为经济复苏前景带来积极信号。

另外，日本8月制造业信心升至七个月高位，而服务业信心则连续第二个月上升并触及近三年高点。虽然受制于通胀压力及疫情再起以及半导体等关键部件的供应前景不明朗，但相比于前期经济进一步复苏的前景仍较前期有明显提升，虽然迫于能源价格高位与日元疲软，进口仍受到极大牵制，但贸易的改善及经济的向好仍给经济负能。未来随着美联储加息倾向降温，全球非美货币尤其日元主导的回调或是观察重点。

从政策角度看，日本央行和日本财政部或将不会放任汇率持续走低，因而通过对收益率曲线控制政策的微调，或是影响汇市走势的核心。恰逢美国财政决算，收益率曲线以美元资产为倾向的大背景虽尚不能在短期转折，但未来随着市场情绪逐渐降温，美元资产热度重回常态或成为影响日元的直接因素，目前尽管疫情仍在加剧，但消费仍在增长，经济也显示温和复苏阶段；政府提升对消费支出、进口及劳动力预期，这也将是日元得以反弹的主要抓手。

综合来看日元依托于外部影响提振汇率或存较大概率，而经济回暖尤其是消费回升或是日元得以反弹侧重，美元贬值策略发挥或是日元逐步企稳的重要推手。预计日元或将维持震荡调整态势，汇率水平或相较前期有所回升。

综上所述，在当前全球处于经济不定、地缘加剧、利率差异等多重因素的复杂背景下，日元短期在经济复苏方面已取得了不俗成就，虽然货币政策局限性及受外部汇率影响的大环境难有改观，但日元偏贬的市场炒作情绪或也以进入尾声。加之外部美联储激进加息持续加码，加码推进财政正常化的举措是否将带来副作用导致未来财政政策转向也将是重点关注。由此预计，虽短期日元仍存在持续下探趋势，并存在再破新低可能，但未来急贬后的快速回升或更应是市场关注的核心。

责任编辑：郭建